雖然當(dāng)前業(yè)界與學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)金融的概念和內(nèi)涵尚未形成統(tǒng)一、權(quán)威的定義，然而幾類公認(rèn)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式：眾籌融資(crowdfunding)、P2P網(wǎng)貸(peer topeer lending)、第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、以阿里“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金等新興的金融服務(wù)和產(chǎn)品已在國內(nèi)外得到了快速發(fā)展。

以中國為例，截至2014年8月，獲得第三方支付牌照的企業(yè)達(dá)269家。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2014年第三季度，國內(nèi)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付清算交易額度已經(jīng)達(dá)到2萬億元規(guī)模，同比增速達(dá)41.9%。根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2014年12月，國內(nèi)已有1 575家P2P網(wǎng)貸平臺，成交總額超過3 829億元。

伴隨2013～2014年國內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺的井噴式增長，互聯(lián)網(wǎng)金融對于解決小微企業(yè)的融資難問題具有非常積極的作用。另一方面，陸續(xù)爆發(fā)出來的P2P網(wǎng)貸平臺倒閉現(xiàn)象也給投資者帶來了較大的損失，同時也增加了局部金融市場的不穩(wěn)定性，因此對P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管迫在眉睫。需要特別指出的是，在中小企業(yè)幾乎普遍不能從商業(yè)銀行獲得信用貸款的現(xiàn)實情況下，阿里小貸自成立三年多來，依靠其積累的網(wǎng)上交易記錄的大數(shù)據(jù)分析，累計發(fā)放信用貸款達(dá)65萬戶，戶均貸款額不到4萬元。如此“小微”的信貸數(shù)據(jù)足以勝過任何以小微貸款業(yè)務(wù)標(biāo)榜的商業(yè)銀行。此外，2013年以“余額寶”為代表的各種互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品的推出搶奪了商業(yè)銀行大量的活期存款份額，最終迫使商業(yè)銀行不得不推出對應(yīng)的投資產(chǎn)品。

總體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式正在迅速地影響著個人和企業(yè)的投融資行為，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)和金融市場格局產(chǎn)生了較大沖擊和影響。

本文擬對國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融的實踐發(fā)展和理論研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)的回顧梳理。第一部分是探討互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、內(nèi)涵和實踐起源發(fā)展;第二部分析了互聯(lián)網(wǎng)金融在中國快速發(fā)展的社會經(jīng)濟背景和原因;第三部分是對當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)術(shù)研究現(xiàn)狀的梳理歸納，第四部分總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融實踐中有待系統(tǒng)深入研究的相關(guān)學(xué)術(shù)問題;最后是全文的總結(jié)。

1 互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、起源與發(fā)展

1.1 互聯(lián)網(wǎng)金融的概念與內(nèi)涵

首先提出以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技, 特別是移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計算等，將對人類金融模式產(chǎn)生顛覆性影響，可能出現(xiàn)既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為互聯(lián)網(wǎng)金融模式。然而，無論學(xué)術(shù)界還是傳統(tǒng)的金融業(yè)界，對互聯(lián)網(wǎng)金融概念和內(nèi)涵的理解都有完全不同的聲音。如文獻(xiàn)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)作為技術(shù)，有助于提高金融服務(wù)的效率和客戶體驗，延展金融服務(wù)的邊界，使得金融服務(wù)對象能夠下沉和深入，是金融改革的助推器，但金融在經(jīng)濟體中執(zhí)行的六大功能(支付、融資、資源配置、風(fēng)險管理、價格發(fā)現(xiàn)、處理信息不對稱)從未被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所改變，即互聯(lián)網(wǎng)并沒有派生出新的金融功能。文獻(xiàn)[4]則認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，雖然金融中介仍然會承擔(dān)一定的職能，但是其職能的大幅度減小極有可能出現(xiàn)。

另一類有鮮明代表性的觀點來自于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)，如馬云認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不同于金融行業(yè)走向互聯(lián)網(wǎng)的金融互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融是基于互聯(lián)網(wǎng)開放、平等、協(xié)作、創(chuàng)新的精神而形成的新金融生態(tài)環(huán)境，是外來者利用互聯(lián)網(wǎng)思想和技術(shù)來開展金融行業(yè)的業(yè)務(wù)?？梢?，目前對于互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、還是金融、或者是二者兼而有之，仍然是一個具有相當(dāng)爭議的話題。對此，下文將回顧近20年來互聯(lián)網(wǎng)對金融行業(yè)的影響和變革，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的實踐發(fā)展。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)金融的起源

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)起源于20世紀(jì)70年代左右的美國，并在20世紀(jì)90年代開始廣泛的商業(yè)化應(yīng)用。在近20年互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的期間，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)金融行業(yè)的影響和變革最終促使“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一尚有爭議的概念在我國被提出。按照參與互聯(lián)網(wǎng)金融活動的主導(dǎo)者，可以將互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展分為兩個大概階段：第一階段是互聯(lián)網(wǎng)金融的起源階段，即以傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化為主導(dǎo);第二階段是大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與金融市場活動，是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展時期，促進(jìn)了新的支付方式、投融資渠道和投融資方法的創(chuàng)新。

雖然西方發(fā)達(dá)國家尚無“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念的提法，但自20世紀(jì)90年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)真正被商業(yè)化應(yīng)用開始，到20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷成熟和網(wǎng)速的提高，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐漸對傳統(tǒng)金融行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融起源的主要推動者是來自傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，即銀行、保險和證券公司等將線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到線上的過程。如1995年10月美國的安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(securityfirstnetwork bank, SFNB)的成立，標(biāo)志著傳統(tǒng)銀行服務(wù)和產(chǎn)品從線下向線上的轉(zhuǎn)移。隨后，理論界與銀行業(yè)界相繼提出了電子金融(e-finance)、在線銀行(online bank)、網(wǎng)絡(luò)銀行(network bank)等概念。其中，電子金融概念較為寬泛且被廣泛接受。

文獻(xiàn)[5]定義電子金融是基于通訊、信息網(wǎng)絡(luò)、以及其他網(wǎng)絡(luò)的金融活動，包括在線銀行、電子交易、以及如保險、抵押貸款、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等金融產(chǎn)品和服務(wù)的提供和清算。此時，對電子金融的認(rèn)識還是強調(diào)運用電子技術(shù)處理所有與商業(yè)、金融和銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的購買、銷售和支付過程中所涉及的信息收集、數(shù)據(jù)處理、檢索和傳輸?shù)拳h(huán)節(jié)。如果按照文獻(xiàn)[5]對電子金融的定義，在20世紀(jì)90年代中后期先后出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)證券交易、互聯(lián)網(wǎng)保險等傳統(tǒng)金融機構(gòu)基于WEB提供的金融產(chǎn)品或服務(wù)都可視為電子金融。

在互聯(lián)網(wǎng)金融起源階段，傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)也伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息技術(shù)的進(jìn)步快速發(fā)展到網(wǎng)上開戶、網(wǎng)上交易、網(wǎng)上資金清算等各個環(huán)節(jié)。

文獻(xiàn)[6]將國外的網(wǎng)絡(luò)證券化分為3種模式：

1) 以E-Trade為代表的純網(wǎng)絡(luò)證券公司。E-Trade成立于1992年，它建立了以網(wǎng)站為中心的營銷體系，采取金融證券業(yè)垂直門戶網(wǎng)站的定位，界面清楚，易操作，為客戶提供涵蓋銀行、證券、保險及稅務(wù)等信息，最主要的特點是交易傭金低。

2) 以嘉信理財(Charlesschwab)為代表的O2O模式，即除了通過線上提供服務(wù)，也通過線下門店提供服務(wù)。

3) 傳統(tǒng)證券公司在互聯(lián)網(wǎng)時代的轉(zhuǎn)型，如美林證券定位于高端客戶，需要為客戶提供面對面的服務(wù)，不能完全依靠互聯(lián)網(wǎng)。國內(nèi)的證券公司，在20世紀(jì)90年后期相繼推出了網(wǎng)上行情顯示、網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)。到目前，在保留部分營業(yè)部的同時，客戶通過PC端或者手機實現(xiàn)網(wǎng)上交易的份額越來越大。

與證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化類似，自20世紀(jì)90年代中期開始，保險業(yè)務(wù)也開始向互聯(lián)網(wǎng)上轉(zhuǎn)移。1997年，日本出現(xiàn)了首家完全通過互聯(lián)網(wǎng)直銷的保險公司，該公司由美國家庭人壽保險公司和日本電信共同投資設(shè)立并管理。同時期，中國的部分保險公司也開展了線上服務(wù)，即通過網(wǎng)站就能完成保險產(chǎn)品的選擇、購買和保費支付。

一般可將互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)分為代理模式和網(wǎng)上直銷模式。代理模式主要是指保險銷售代理機構(gòu)實現(xiàn)保險在互聯(lián)網(wǎng)上的銷售。通過互聯(lián)網(wǎng)龐大的網(wǎng)絡(luò)輻射能力，獲得大量潛在客戶和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。在代理模式下，也可以發(fā)展出網(wǎng)絡(luò)保險超市模式，即在同一網(wǎng)站上提供多家保險公司的產(chǎn)品和服務(wù)。網(wǎng)上直銷模式則是保險公司自身通過網(wǎng)絡(luò)直銷保險業(yè)務(wù)，有助于直接提升保險公司的企業(yè)形象。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展到21世紀(jì)，人們已經(jīng)意識到了電子金融開始打破原有的商業(yè)模式，且正在創(chuàng)造新經(jīng)濟。所以，雖然國外尚無互聯(lián)網(wǎng)金融的提法，但早在20世紀(jì)90年代后期提出的電子金融概念與今天我國提出的互聯(lián)網(wǎng)金融其實有異曲同工之處，認(rèn)為這一時期亦是互聯(lián)網(wǎng)金融的起源階段。

1.3 互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的第二階段是2000年左右至今。這期間傳統(tǒng)金融機構(gòu)一方面繼續(xù)加強互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融業(yè)務(wù)的改造，如銀行、證券和保險公司的線上服務(wù)已經(jīng)從網(wǎng)絡(luò)銀行擴展到手機銀行、移動銀行、手機證券、網(wǎng)絡(luò)保險淘寶模式[7]等新方式。另一方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和運營模式仍然在被互聯(lián)網(wǎng)所改變。

2013年，阿里巴巴、中國平安和騰訊聯(lián)合設(shè)立了眾安在線財產(chǎn)保險公司，成為首家不設(shè)立實體分支機構(gòu)，純粹以互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售和理陪等業(yè)務(wù)的保險公司。此外，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，促進(jìn)了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司在與傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作的過程中逐漸參與到金融領(lǐng)域的相關(guān)服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)公司逐漸在支付、投融資渠道等方面產(chǎn)生了新的解決方法和商業(yè)模式[8]，即被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融”的新模式。其中，不得不提的有風(fēng)靡全球的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、眾籌融資(crowdfunding)、P2P(peer to peer)等模式。

1) 第三方互聯(lián)網(wǎng)支付

自從1998年12月以美國PayPal為代表的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付平臺成立以來，通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)第三方支付功能得到了快速發(fā)展。目前，使用的支付終端已從計算機發(fā)展到手機等移動設(shè)備，即所謂的移動支付、手機錢包等模式。更為重要的是，通過對用戶數(shù)據(jù)的積累，衍生出新的金融產(chǎn)品創(chuàng)建和銷售渠道。在美國，PayPal成立后不久，1999年就推出了以PayPal支付賬戶數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的貨幣基金。

在中國，2013年6月，阿里巴巴以第三方支付工具(支付寶)為基礎(chǔ)推出了“余額寶”。需要說明的是，“余額寶”雖然本質(zhì)上是一款由天宏基金管理的貨幣基金，但其產(chǎn)生和運作方式卻是以第三方支付平臺積累的大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為技術(shù)保障。也許個人或商戶、第三方支付平臺和商業(yè)銀行之間的清算方式?jīng)]有變化，但如今以移動互聯(lián)技術(shù)為基礎(chǔ)的微信支付、二維碼支付等，在給用戶帶來更新體驗的同時也在重新劃分支付市場的格局，影響個人的消費和投資行為以及企業(yè)的經(jīng)濟活動。

2) 眾籌融資

美國ArtistShare于2003年10月在互聯(lián)網(wǎng)站上發(fā)起了第一個項目融資，主要面向音樂界的藝術(shù)家及其粉絲。粉絲通過網(wǎng)站出資資助藝術(shù)家，藝術(shù)家通過網(wǎng)站融資，解決錄制唱片過程中的費用，而所有出資的粉絲以獲得藝術(shù)家的唱片為回報。ArtistShare可以說是互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式的鼻祖。奧巴馬2012年4月5日簽署的“Jumpstart Our BusinessStartups(JOBS)”法案，允許通過社交網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)平臺向公眾銷售一部分資產(chǎn)，為眾籌融資掃清了法律障礙，使眾籌成為解決新創(chuàng)小企業(yè)融資的新渠道[9]。

根據(jù)美國最受歡迎的眾籌網(wǎng)站Kickstarter的數(shù)據(jù)，已有超過500萬人承諾投資逾9億美元在1 300萬個項目上，而其中43%的項目融資成功[10]。2012年獲得最高資助的前50個項目，已有45個轉(zhuǎn)型為企業(yè)化運作[11]。

截止2013年11月，美國有眾籌融資平臺344家，占全球數(shù)量的一半;英國有眾籌平臺87家，平臺數(shù)目排在第二。最初的眾籌模式，如果項目最終籌資成功、并運作成功，投資者獲得的是產(chǎn)品或者服務(wù)等非金錢回報，即所謂的“產(chǎn)品眾籌”，其實質(zhì)類似于商品預(yù)售。隨后，出現(xiàn)了以資金回報為目的的眾籌平臺。項目發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)獲得資金，投資人通過獲得公司股權(quán)收益得到回報，即“股權(quán)眾籌”模式。無論商品眾籌模式，還是股權(quán)眾籌模式，眾籌平臺通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，使得投資人和項目發(fā)起人能直接對接，繞開了金融中介機構(gòu)。但是，金融中介在投融資過程中的功能和作用是否被眾籌融資平臺所替代，還需要進(jìn)一步探討。

3) P2P網(wǎng)貸

P2P網(wǎng)貸指“個人對個人”的借貸模式，通常由具有資質(zhì)的平臺公司作為中介，借款人(或融資方)在平臺發(fā)放借款標(biāo)，投資者(或理財方)進(jìn)行競標(biāo)向借直接借貸本是一種非常古老的借貸方式，直到現(xiàn)在也大量存在于親戚朋友之間，一般屬于民間金融的范疇。但傳統(tǒng)的民間直接借貸，一般局限于熟人之間，局限在一個較小的社會網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)，具有明顯的地域特征。2005年，世界上第一家P2P網(wǎng)貸平臺Zopa在英國成立;

2006年，Prosper和Lending Club先后在美國創(chuàng)立;Lending Club目前已經(jīng)成為全球最大的P2P網(wǎng)貸平臺，累計發(fā)起貸款數(shù)量約14億美元。P2P網(wǎng)貸借助于互聯(lián)網(wǎng)極大地擴展了個人與個人直接借貸的范圍，而P2P網(wǎng)貸平臺主要為借貸雙方提供信息服務(wù)和支付清算等中介服務(wù)。

國內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺“宜信”于2006年5月創(chuàng)立;2007年8月，純中介的P2P平臺“拍拍貸”成立。隨后，出于擴大供需雙方參與者和風(fēng)險控制的考慮，國內(nèi)P2P平臺的經(jīng)營由純線上中介模式創(chuàng)新出以“宜信”為代表的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式、以“陸金所”為代表的擔(dān)保模式和以“愛投資”、“積木盒子”為代表的P2B模式;

同時，不少平臺引入了第三方托管、風(fēng)險備用金制度、分散投資和自動投標(biāo)等一種或多種風(fēng)險控制機制。2013年以來P2P網(wǎng)貸平臺出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，無論是傳統(tǒng)金融機構(gòu)、還是一些上市公司、以及各路民間資本都在大舉搶占P2P網(wǎng)貸市場。截止2014年6月，國內(nèi)P2P平臺公司共1263家，2014年上半年的網(wǎng)貸成交總額為964.46億元，接近2013年全年的成交總額，有效投資人數(shù)29萬人。

【來源：鳴金網(wǎng)】